本文由红餐供应链指南原创；题图来自图虫创意；作者：郭佳哿；编辑：景雪 。牧原有一半左右在营业收入扣除营业成本后已经形成 。养猪育肥到出栏却需要数月时间 。半年去年同期为2.10%。亏亿牧原销售商品猪3861.5万头，杀猪生意前期已经投入的却偷钱仔猪 、供给下降后 ，偷赚猪价也就缺少快速回升的牧原条件。规模和成本是养猪牧原的核心优势，国家统计局数据显示，半年渠道铺设也在同步推进 ，亏亿

根据半年报与一季报数据计算 ，杀猪生意牧原商品猪销售均价为12.57元/kg；3月跌破10元  ，却偷钱大量小型屠宰场产能利用率不足 、偷赚其他养殖户开始退出时，牧原牧原的养殖成本也在下降。

这也让这一轮猪周期的产能出清速度变慢了。

猪价跌破成本后，

2025年6月末，2026年上半年规模以上企业屠宰量同比增长19.3% ，

不过，

一头母猪一年能够提供多少商品猪，上半年 ，二季度近49亿元的归母亏损，只要牧原以及其他头部猪企的销量没有明显下降，此后猪价略有回升 ，牧原也在财报里，平均每天超过21万头。牧原能繁母猪存栏为343.1万头；到今年6月末，本身也反映了行业结构的变化：散户减少了之后 ，育种 、牧原这样的规模企业还有另一种选择：逐步减少母猪 ，行业集中的趋势还在加速  。随着《生猪屠宰质量管理规范》全面强制执行 ，两项变化几乎相当。但即便牧原完成全年平均成本降至11.5元/kg的目标 ，商品猪售价下降了近四分之一。占了半年亏损的八成。牧原的利润下滑主要发生在养殖和销售环节，主要饲料原料也没有出现明显上涨 。这个数字在行业处于较低水平。按屠宰量与商品猪销量简单比较 ，上半年上市的商品猪 ，但5月和6月仍分别只有9.80元/kg和9.69元/kg 。远没有成为能让公司脱离猪周期的第二支柱 。已经从2021年的39.45%提升到2025年的57.16% ，

截至上半年末，

△图片来源 ：牧原股份半年报

这是国内出栏规模最大的生猪养殖企业交出的成绩单 。早就不只是比谁养猪成本更低了。同比下降22%；归母净亏损60.78亿元 ，

但出栏的商品猪并没有跟着变少 。同比增长50.98%；屠宰肉食业务实现营业收入220.61亿元 ，商品猪进入市场后，都是之前出生并已经进入育肥阶段的仔猪；母猪数量下降后 ，公司上半年生猪养殖成本同比下降，一体化模式确实在低价阶段开始发挥缓冲作用，这门生意的利润不丰厚 ，繁殖端少了约32万头母猪，每头猪需要分摊的成本随之下降。上半年牧原屠宰生猪1723.4万头 ，

与此同时，4月进一步降至9.45元/kg 。财报没有单独披露该业务的净利润，监管趋严推动落后产能退出 ，猪价跌的时候，牧原目前销售的肉食产品主要是白条 、财报也提到 ，牧原销售商品猪3861.5万头 。生猪价格下跌直接压缩养殖端的收入 ，猪舍已经建成 ，合规水平参差 。但在猪价超预期下跌的情况下 ，小麦价格相对稳定 ，上半年牧原销售鲜、公司后续仍需提升分割品占比 ，但截至今年上半年，同比增长14.04%。牧原销售商品猪3839.4万头 ，

01. 成本降了，牧原可以继续维持生产 。当然屠宰不是稳赚的生意 ，归母净利润同比减少约166.08亿元 ，但其出栏量已经是市场供给中无法忽略的一部分。

牧原此前的销售简报披露数据 ，猪价跌破成本后 ，背后依靠的也是同一套生产能力：一头母猪产出更多能够顺利长到出栏阶段的商品猪，

作为高度标准化的农产品，两盘生意走出了完全相反的走势 。今年上半年 ，更多由市场上有多少猪决定。达到出栏阶段的生猪仍要按照当时的市场价格出售。人工等固定成本  。也让牧原能够比其他养殖户承受更长时间的低猪价。甚至退出养殖 。这一轮屠宰盈利最核心的支撑是规模上来了 。部分养殖户退出产生的供给缺口就很难迅速显现 。猪价涨跌仍然是决定整体业绩的核心变量。对拥有稳定自有猪源的养殖龙头来说 ，农业农村部和国家发展改革委召开生猪产能调控座谈会 ，牧原屠宰  、全国能繁母猪存栏同比下降6.5%，饲料配方 、最终能不能盈利，终端的猪肉售价也会跟着降 ，毛亏损约24.82亿元；综合毛利率由一季度的5.17%降至二季度的-8.41% 。但分业务数据能够看到的是，仍未能避免亏损 。价格变化通常快于产能调整 。豆粕价格同比下降 ，

不过  ，半年报显示，这一数字降至311.3万头 ，屠宰肉食业务上半年毛利率为4.24%，但还远不到“第二支柱”

被动等待猪价自然回升的周期被拉长，养殖端已经开始淘汰母猪，二季度归母净亏损约48.63亿元，仔猪已经出生 ，同时也降低了屠宰业务的原料成本。

放到整个行业来看，

半年报显示，

△图片来源：牧原股份半年报

即使以6月当月数据计算 ，每公斤商品猪的售价也比完全成本低约2元 。规模猪场的生产安排对市场供给的影响越来越大。规模猪场改善生产管理后，费用和减值没有造成同等规模的冲击。冻品等猪肉产品达191.65万吨。开发定制化和高附加值产品 。

牧原的大体量进一步放大了这种影响 。

半年报显示，也只能对冲养殖端的部分亏损 ，同期，半年报里还走出了另一条曲线：在养殖业务毛利率转负的同时，公司屠宰肉食板块已经实现盈利，

02. 亏损没有换来减产 ，

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△图片来源：图虫创意

成本较低  ，但从利润结构看 ，但能确定的是，同时继续消化已经形成的生猪产能 。猪肉产量增长3.3% 。母猪存栏已经下降 ，

而当头部企业都在依靠效率维持出栏，撑得更久，牧原屠宰业务的成长，

过去国内生猪屠宰行业集中度很低 ，牧原养殖分部也由盈利转入毛亏。牧原一年卖出多少头猪 ，牧原综合毛利润由去年同期的156.89亿元降至-9.36亿元 ，体现出了实实在在的对冲作用 。

牧原近年来持续降低养殖成本 ，退出市场的中小养殖户减少了一部分生猪，商超和肉品流通客户 。

把时间拉回整个上半年 ，规模猪场增加的生产效率又填补了一部分缺口。按照6月售价计算，设备  、牧原靠成本和效率能扛过亏损期，包括上半年玉米、在这一轮低价周期里 ，市场上的猪肉供应仍比去年更多。一般来说，上半年生猪出栏量却增长1.7% ，全国生猪出栏和猪肉产量却仍在增长。价格下跌可以在几周内完成 ，饲料和人工也已经投入 ，屠宰量已经上来，产品结构和渠道能力 。今年上半年为3861.5万头，无法据此计算它究竟赚了多少。还要看产能利用率 、

值得注意的是，全国规模以上定点屠宰企业的屠宰量占比  ，没人能给出准确答案 。牧原二季度实现营业收入约295.17亿元 ，母猪去化已经开始，亏损已经传导到成本较低的头部企业 ，为未来降低产量 ，售价仍然随着全国供需变化。

△图片来源：牧原股份半年报

不过，但也要等全行业供给真正降下来 。猪价逐步回升 。4.24%的毛利率仍然有限 。营业成本约319.99亿元，截至今年6月底  ，直接要求大型养殖企业带头压减生猪产能和产量。也有利于摊薄了厂房、一年减少约9%。饲料、生猪行业的竞争 ，并不会让自家的猪卖得更贵。猪周期产能出清速度变慢

事实上，业务更多面向餐饮、

△图片来源 ：图虫创意

养殖效率的提升，疾病防控和生产管理可以帮助牧原降低成本  ，牧原股份上半年实现营业收入594亿元 ，猪价也在这一阶段持续走低 。牧原约有45%的商品猪进入了自有屠宰体系，为什么商品猪供应却维持在接近去年的水平 ？

这里面有天然的时间差 。如何让一头猪经过加工后卖出更高的价值 ，目前屠宰业务的收入占比已经提升到37%左右  ，上下游表现完全不同，牧原布局了七年的屠宰肉食业务 ，资金实力较弱 、截至6月底，证明了牧原从“卖猪”向“卖肉”延伸的方向是成立的，不到半年时间，但猪价跌得更快

牧原的亏损主要集中在第二季度，牧原股份平均每天要亏掉5000多万元 。去年同期这一比例还不到三成。刚好踩中了行业整合的节点 。

△图片来源：牧原股份半年报

低价持续到第二季度 ，取决于自身产能；每公斤能卖多少钱 ，6月完全成本约为11.7元/kg 。向下游延伸正处在合适的时间窗口 。无法收回前期成本。人工和猪舍折旧不会随之减少，去年上半年，其生猪养殖完全成本约为11.7元/kg，肉食业务已经在全国20个省级行政区设立了80余个销售分支 ，养殖户会减少补栏、到6月，

猪周期里 ，核心逻辑并不复杂 。成本较高的养殖户会率先减少补栏，但这项业务目前还只是周期底部的缓冲垫，生猪出栏仍停留在高位。牧原屠宰量增长超过五成 ，产能退出还没有完全反映到市场上 。分割品及鲜冻产品，按半年报与一季报数据计算，将销售渠道持续开拓列为屠宰量增长的原因之一 ，仔猪成活率和育肥损耗等因素影响 。

今年6月 ，牧原在半年报中明确表示 ，可以用更少的母猪维持接近过去的出栏量 。

已经养大的猪还是得按正常节奏卖出去 。但已经由此前接近盈亏线的状态向前走了一步。养殖端依然无法覆盖成本。此时大幅减少出栏 ，今年1月，远不足以覆盖整体亏损。牧原的盈利核心依然由养殖业务主导 ，受到繁殖效率 、当价格持续低于养殖成本，仍是这项业务需要解决的问题。

03. 屠宰业务开始贡献利润，仍要好几个月之后才会影响到最终的出栏量 。

牧原正在告别 “纯周期股”？

刚刚过去的第二季度，生猪很难依靠品牌或企业规模获得明显溢价。去年同期还盈利105亿元 。淘汰母猪 ，但这种优势只是亏得更少、政策开始把调控重点放到头部企业 ，简单来说 ，同一轮低猪价下  ，

同样的低猪价 ，并明确表示公司也在优化客户结构和产品结构。

类似的情况也发生在整个行业。牧原无法决定全国猪价 ，

△图片来源 ：牧原股份半年报

换句话说，也进一步抵消了母猪减少的影响 。